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2025年06月28日 21时42分13秒

6月26日，金丰来研究部表示，金银价格的背离走势，正受到全球宏观变化与结构性需求转变的双重影响。

　　根据CME集团董事总经理兼首席经济学家Erik Norland近日发表的分析，金价在近期突破每盎司3，500美元的历史新高后小幅回落，而白银虽同样上涨至37美元，但仍远低于1980年和2011年的历史高点。这一走势引发市场对金银比（gold：silver ratio）的高度关注。

　　金丰来研究团队表示，金银比衡量的是购买一盎司黄金所需的白银数量，历史上这一比例受到诸多因素影响，包括供应增长、央行购金行为、科技应用（如摄影与光伏）、以及经济增长节奏的变化等。

　　Norland在报告中表示，尽管黄金与白银价格通常高度相关，年滚动相关系数曾介于0.68至0.95之间，但目前二者的价格关联度已降至20多年来的最低水平。

　　金丰来表示，尽管多数时间金银比波动不大，但一旦黄金表现显著优于白银，该比值会急剧走高。事实上，在本轮金价大涨期间，金银比一度升破100（即1盎司黄金可兑换100盎司白银），随后在6月回落至约90水平。相比之下，1997年至2011年间，这一比值通常介于25至83之间，因此目前的水平依然偏高。

　　从供给面看，金丰来表示黄金的强势看似与实际供应不符。近年来，黄金年产量约为9，700万盎司，而白银年产量则高达8亿盎司。虽然两者的矿产供应在2010年代中期见顶后有所回落，但回收供应（即二级市场供给）有所增加，尤其对白银而言更敏感于价格变化。

　　然而，黄金自2008年以来获得了一个强大“买家”——各国央行。Norland表示，央行在2008年之前是黄金的净卖方，但自那以后持续净买入，显著减少了市场上的流通黄金。金丰来强调，央行的持续买入不仅降低了实际供给，而且增强了黄金的金融属性，使其表现远超银价。

　　数据显示，剔除官方交易后的黄金供给相比2005年反而下降，而白银供给同期增长超过35%。

　　金丰来表示，金银需求结构差异同样是金银比走高的重要原因。黄金的主要需求来源于珠宝和投资市场，其工业用途相对有限；而白银则广泛应用于工业领域。

　　过去25年，摄影曾是白银最大的应用场景，占矿产银需求的25%，但现已降至不足4%。这也部分解释了为何白银在近年表现落后于黄金。

　　不过，金丰来同时表示，白银的新兴需求增长点正在显现，尤其是光伏组件与电池领域。若全球绿色能源投资持续增长，未来或将对银价形成坚实支撑。

　　总体来看，金丰来研究部认为，央行持续增持黄金是本轮金银比偏高的重要推手，而白银的工业属性则使其更加依赖全球制造业复苏与科技应用的扩展。尽管当前金银比处于偏高区间，但若新能源与工业需求快速回升，白银有望迎来补涨行情。

　　投资者在判断金银走势时，应综合考量央行政策、工业周期、科技发展与宏观经济变量，灵活调整资产配置策略。

　　金丰来有限公司（Gold Fun Corporation Ltd．），成立于2016年，是香港金银业贸易场的正式行员（行员编号：064，营业状况类别：B），同时也是香港海关注册的A类注册商。公司专注于贵金属领域，提供一站式全方位服务，涵盖黄金的精炼、生产、贸易、投资，以及市场营销和价位对冲等。金丰来致力于从金矿源头到纯金制品的全链条服务，涵盖押运、仓储以及投资对冲。凭借专业的团队与顾问，公司能够为客户量身定制多样化的贵金属贸易及投资方案，确保服务的安全性与可靠性。